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早在2017年3月三只松鼠股份有限公司就向证监会递交招股说明书在经过同年10月21日“中止审查”, 12月8日“取消审核”后,最终再次来到了发审委大门前。近几年虽然业绩出现几何式增长,但飞速成长背后,同业竞争明显加剧,三只松鼠还能否保持业绩的快速增长,还是未知数。

本报记者 林珂

       早在2017年3月三只松鼠股份有限公司就向证监会递交招股说明书在经过同年10月21日“中止审查”, 12月8日“取消审核”后,最终再次来到了发审委大门前。近几年虽然业绩出现几何式增长,但飞速成长背后,同业竞争明显加剧,三只松鼠还能否保持业绩的快速增长,还是未知数。

       高增长或不在

       根据三只松鼠招股书数据显示,2014年-2017年上半年,公司实现营业收入9.24亿元、20.43亿元、44.22亿元、28.94亿元;同期净利润分别为-1286.49万元、897.39万元、2.37亿元、2.41亿元。公司业绩几何式增长背后,成长持续性备受关注。

       可以看到,2014年-2016年三只松鼠业绩每年保持翻番的状态,而净利润增长更是快速,2015年公司净利润实现扭亏,2016年同比增速高达25倍之多。2017年上半年,公司在营业收入仅为2017年全年65%背景下,净利润已经超过2017年全年。然而业绩高速增长背后,持续性却遭到业内质疑。

       从同行业上市公司来看,洽洽食品2017年净利润出现下滑,2018年有所回升;好想你2018年净利润同比增速为21%;桂发祥2017年业绩微增,2018年业绩出现下滑;盐津铺子2017年业绩明显下滑,2018年出现微增。从同行业来看,近几年业绩普遍不佳。而在此背景之下,公司却逆势实现高增长。有行业人士指出,随着行业的发展,同行竞争日益加剧,将进一步导致相关企业市场份额,以及盈利能力的波动。三只松鼠在业绩基数达到一定程度后,或将面临增长的难题。

       产品、渠道单一风险凸显

       除业绩高增长能否维持外,三只松鼠单一产品占营收比例过高,以及销售渠道单一的问题同样受到业内质疑。

       从主营业务来看,目前三只松鼠七成营收来自于坚果产品。招股书显示,2014年-2017年上半年,坚果产品销售收入分别为8.12亿元、16.4亿元、30.78亿元、19.74亿元,占主营业务收入的比重分别达到87.85%、80.44%、69.83%、68.51%。此外,不仅坚果产品销售占营收比例过大,三只松鼠单销售渠道集中度也相对较高较高。招股书显示,2014年-2017年上半年,公司前五大销售平台营业收入占总营收的比重分别为96.53%、95.06%、89.71% 、90.41%,其中通过天猫商城实现的销售收入分别占营业收入的比例高达78.55%、75.72%、63.69%、55.22%,另外,通过京东商城实现的收入占比也在10%左右。

       有质疑就指出,三只松鼠单单一产品销售占比过大存在明显的风险。坚果类产品并无过高门槛,市场同质化竞争强烈。如遇到其他竞争对手冲击,恐将导致公司该产品销售大幅下滑,从而影响业绩。同时,公司线上销售占比持续高企,押注线上销售同样存在一定的潜在风险。

       毛利率明显不及同行

       从三只松鼠与同行业可比上市公司综合毛利率比较来看,公司毛利率明显低于行业平均水平。虽然公司大多数营收来自线上,但成本并没有体现出优势。

       招股书显示,2014年-2017年1-6月,三只松鼠的主营业务毛利率分别为24.16%、26.94%、30.14%以及30.67%。而从行业平均水平来看,同期分别为43.06%、43.69%、42.4%、40.73%。公司随后指出,2014-2015 年,公司的毛利率低于可比公司,主要由于公司的经营模式是以线上销售为主,在提高运营效率的同时为消费者提供优质的产品和服务,该期间内公司处于快速发展期,通过价格策略扩大市场份额。公司对2014年、2015年毛利率低于同行平均水平进行了简单解释。但公司对2016年后毛利率依旧明显低于同行平均水平只字未提。

       毛利率低于同行背后,三只松鼠经净资产收益率却明显高于同行。2014年-2017年上半年,公司扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率分别为-23.48%、1.63%、58.72%、35.42%。就2016年完整年度来看,公司净资产收益率高达58.72%。同行来看,盐津铺子净资产收益率较高,2016年达到30.4%,但仍明显低于三只松鼠。此外,桂发祥同期净资产收益率为19.35%、洽洽食品同期净资产收益率为12.26%。

       在上市路一波三折后,三只松鼠周四就要再次接受发审委的检验。但在诸多问题被爆出背景下,公司能否如愿上市,还有待发审委给出最后的答案,《琼海10分六合-10分六合倍率》将继续关注。

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